事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营收3895.89 亿元，同比增长4.56%，归母净利润为90.30 亿元，同比增长10.49%。2024Q4公司实现营收994.66 亿元，同比增长9.42%，归母净利润为6.92 亿元，同比增长16.26%。
点评：
公司聚焦联网通信和算网数智两大主业，盈利能力持续提升。2024年，公司营收稳健增长，达到3896 亿元，同比提升4.6%，增速领先行业。联网通信业务收入占服务收入76%，收入规模同比增长1.5%；算网数智业务收入占服务收入24%，收入规模同比增长9.6%。2024 年公司归母净利润为90 亿元，同比提升10.5%，ROE为5.8%，同比提高0.4pct，经营质量改善，盈利能力持续提升。
费用管控良好，持续加大研发投入。2024 年，公司毛利率为23.42%，同比下降1.1pct；期间费用率为17.69%，同比下降0.47pct，其中：
销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比-0.13pct、-0.43pct、+0pct、+0.1pct。公司持续加大创新投入，2024 年研发费用同比提升9.1%；引进培养更多高水平科技人才，科创人才占比达42%，研发人员占比近10%。公司攻关超低时延、高精定位、密集感知等低空智联网和卫星互联网关键技术，建设安阳、南京等国家级试验区，推进空天地海一体创新。
联网通信业务稳盘托底，算网数智业务扩盘提质。2024 年，1）联网通信业务：用户规模再创新高，移动和宽带用户数达到4.7 亿户，净增1952 万户；宽带网络端口数2.8 亿，10G PON 端口占比超过80%，支持千兆宽带用户快速增长；物联网连接数超过6.2 亿个，净增1.3 亿个；车联网连接数达到7600 万，保持行业第一；格物工业互联网平台纳管设备超过1200 万，占全国的12.5%。2）算网数智业务：2024 年，联通云收入达到686 亿元，同比提升17.1%，数据中心收入为259 亿元，同比提升7.4%；智算业务驱动算力服务强劲增长，签约金额超过260 亿元，智算业务快速发展；公司加快推进IDC 向AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，建成300 多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17 EFLOPS，更好满足AI 训练和推理需求；建成算力智联网AINet，实现8 个国家算力枢纽和22 个省级骨干节点的全覆盖。
资本开支有效节省，投资结构显著优化。2024 年，公司资本开支为613.7 亿元，同比下降17%，其中，联网通信类投资占比48%，同比下降17pct，算网数智类投资占比23%，同比提高11pct，算 力投资同比上升19%；移动网络人口覆盖率达到99%，提升近1pct，宽带网络端口数同比提升5%。设备集约、AI 赋能成效明显，年化节省OPEX 19 亿元，每单位业务能耗下降10%。2025 年，公司预计资本开支约550 亿元，其中算力投资同比增长28%。未来资本开支占收比有望进入下行通道，这将减轻公司折旧压力，增强业绩释放。
高度重视股东回报，2024 年派息率达到60%。董事会建议派发每股末期股息0.0621 元（含税），连同已派发的中期股息每股0.0959元（含税），2024 年全年股息合计每股0.1580 元（含税），同比增长19.7%。2024 年派息率为60%，同比提高5pct。
新兴业务推动行业转型升级，运营商加快智算中心建设。根据工信部统计，1）2024 年国内电信业务总量同比增长10%（按上年不变价计算），高于全国服务业生产指数增速4.8 pct，电信业务收入同比增长3.2%。云计算等新兴业务在电信业务收入的比重持续提升，对电信业务收入增长贡献率达78%。数字消费新场景推动智慧家庭服务收入同比增长11.3%。2024 年运营商研发费用同比增长5.1%，高出收入增速1.9pct。低空智联网、海洋通感一体化以及星间与星地通信等系统的建设与应用加速推进，自研AI 大模型多项能力实现升级。2）“双千兆”网络覆盖持续完善，已提前完成“十四五”规划关于5G、千兆光网建设目标。2024 年，我国5G 基站数达425.1万个，平均每万人拥有5G 基站30.2 个，较2023 年末提高10.2个；具备千兆网络服务能力的10G PON 端口数达2820 万个，比2023 年净增518.3 万个。3）加快完善算力网络布局。截至2024年底，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达83 万架，其中东部地区占比71.1%，同比提升1.3pct。运营商落地万卡集群项目，智算规模超50 EFLOPS（FP16），同比实现翻倍增长。
盈利预测及投资建议：根据公司2025 年指引，营收、利润及净资产收益率将实现有力增长。公司加大算力投资，算网数智业务快速发展，未来资本开支占收比下降，有望增强公司业绩释放能力。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为97.97 元、105.22 亿元、112.07 亿元，对应PE 分别为17.26X、16.07X、15.09X，维持“增持”评级。
风险提示：算网数智业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。
