考虑到医学医药和消费品测试收入增速下降，我们将 华测检测 2024-2026年的归母净利预测下调6.7%/7.3%/6.6%至9.34/10.90/12.24亿元。优势板块稳健增长，预计25年营收同比+10%；4Q24归母净利率同比改善，预计25-26年盈利能力有望回升；4Q24以来三笔收购陆续交割，环境/电子/消费品检测能力有望提升。公司25年预期PE低于可比均值、ROE显著高于可比均值，维持“买入”评级。
优势板块保持稳健增长，预计25年营收同比+10%
据公司的业绩快报披露，4Q24公司营业收入同比+10.6%至16.8亿元，营收同比增速快于3Q24和1H24，其中公司的优势板块生命科学、贸易保障业务收入稳健增长。随着消费品测试和医药医学需求触底回升，我们预计25年公司营业收入有望同比增长10%。
4Q24归母净利率同比改善，预计25-26年盈利能力有望回升
据公司的业绩快报披露，4Q24公司归母净利率同比+0.02pp至11.1%，扣非后归母净利率同比+3.4pp至10.2%，主要是政府补助减少导致4Q24非经常性损益同比-76%。基于规模效应提升、科学布局资源和数字化提升效率的判断，我们预计2025-26年盈利能力有望见底回升、归母净利率预测为16.4%/16.8%。
4Q24以来三笔收购陆续交割，环境/电子/消费品检测能力有望提升
公司于24年11月/24年12月/25年1月陆续完成三笔收购的交割：1)收购希腊NAIAS100%股权，有望提升公司在海洋环境服务、燃料服务和SAF航空燃料测试服务能力；2)收购常州麦可罗泰克51%股权，有望增强公司在PCB/PCBA/CCL等产品的检测服务能力；3)收购常州红海70%股权，有望拓展公司在电动自行车与零部件检测能力。
下调盈利预测和25年目标价
我们预测公司24-26年归母净利润为9.34/10.90/12.24亿元、较前值下调6.7%/7.3%/6.6%，同比增速为+2.6%/+17%/+12%，对应EPS为0.56/0.65/0.73元。Wind一致预期下可比公司25年PE均值24x，考虑公司25-26年ROE显著高于可比均值，给予公司25年26xPE，目标价16.9元(前值18.2元)。
风险提示：并购进度不及预期，新业务扩张不及预期，存量业务竞争加剧。
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