一、整体判断
•2016年中国五大上市航空公司收入增长幅度低于运力和运量增长，投入产出效率下降。中国民航需求保持旺盛，消费者同样享受低油价红利。
•营业利润普遍不高，“补贴收入”调节净利润。营业外收入也成为航空公司主要竞争力。
•航油成本低位运行，但是航油成本依然高于全球平均水平。中国公司航油成本大约高出全球平均水平20%-25%。
•人民币贬值汇兑损失依然强烈影响利润，Q4几乎全部亏损，这也是为什么全年利润低于前11月利润以及前三季度利润。财务费用已经开始下降依然居于高位，各公司积极调整资本结构应对汇率风险。
1、营业收入海航领涨，南航规模居首
南方航空从机队规模、旅客运输量和旅客周转量、销售收入方面任然中国航空一哥。
•营业收入增长率大约只有运力运量增量的30%-50%。三大航和春秋缓慢增长。
•海航高速增长15.48%，两位数增长，大约是其他对手的三倍。
•南方航空作为中国最大的航空公司，机队规模、业务量、营业收入全国第一。国航和南航的差距再次缩小。
2、国航最赚钱，春秋利润大幅下滑
•国航净利润77.64亿元傲立群雄，增长7.54%，增速大于收入增速，利润率提升。
•南航净利润增长最大，主要得益于财务成本大幅下降。积极防范汇率风险效果明显，南航新发人民币债3%成本也远低于其他6%的成本。
•春秋和东航利润下降，海航利润率下降。
3、国航资产规模最大，海航春秋资产高速扩张
•三大航资产规模增速基本和运力投入一致。
•国航资产规模最大，优势来源于净资产，三大航中资产负债率最低。
•海航通过股权融资扩大资产规模，大力改善资本结构;春秋航空通过债权扩大资产规模，发债成本较高，但整体负债率不高。
4、五家资产结构，均处于良性
•五家公司资产负债率均处于54%-76%的范围，在全球范围内都处于良性区域。
•海南航空通过股权融资扩大规模，净资产已经超过南航和国航，而且负债率降到54%。
•三大航国航净资产最高，负债率只有65.88%。
二、经营能力整体评估：影响利润主要因素
1、中国航空公司航油成本劣势明显
•根据IATA预估2016年全球航空公司航油成本占比低于20%，而中国航空公司基本居于25%左右，劣势明显。高额的航油成本大约使得中国航空公司少赚3-5%净利润，这应该能够占到航空公司净利润的一半。
•中国航空公司航油成本占比连续两年高于全球平均水平。
•航油成本的居高不下与中国的供应体系紧密关联。三桶油和中航油都有“贡献” 。
2、汇兑依然严重影响利润，大家开始已经积极应对
汇率风险影响利润，但是即使美元加息，人民币利率依然是美元利率数倍。同时，不同公司信用差异，导致同样是人民币债券成本差距也很大。对于资金密集的航空产业，资本结构和资金成本严重制约盈利水平，资本经营和资金效率是航空公司的金融经营的主战场。
•高额的财务费用(主要来源于人民币贬值的汇兑损失)依然严重侵蚀利润。
•积极应对汇率贬值风险调整美元债结构。四大航财务费用均有下降，南航更是大幅下降25%以上。南航的美元债比例已经下降到30%，新发人民币债成本也低于3%。
•春秋发债财务成本上升，发债成本也较高。
3、海南航空财务成本最高
•三大费用中四大航销售费用降低10%，只有春秋航空上涨10%。管理费用有增有减。
•海南航空财务费用占营业收入11.12%，大约是三大航的两倍，春秋的四倍。
•海航资产对营业收入产出效率低。优化资本结构并降低资金成本，与资本运营需要寻求平衡。
4、营业外收入天壤之别
营业外收入成为影响中国航空的重要因素，是中国特色，也是中国民航发展阶段决定。航空外部经济性溢价价值是航线补贴和政府补贴的经济基础。航空公司航空主业经营之外，争取最大的补贴收入，带动地方经济开放和社会活力，同样是航空公司的经济价值和社会担当。
•东航和南航的营业外收入大约是国航的4-5倍。国航营业外收入只略高于海航和春秋。
•补贴收入是营业外收入的主要来源，补贴收入也是收入和利润，尤其是国航来说。
•争取获得最大的补贴，经营营业外收入也是航空公司的重要经营手段。
三、盈利能力评估：两手都要硬
1、营业利润国航独领风骚
•营业利润反映航空主业经营能力，国航独领风骚，大约是南航的三倍，东航的十倍。
•东航营业利润即使增长324.77%，依然只有不足10亿。
•海航营业利润小幅下降。春秋航空营业利润大幅下降高达68%，销售费用和财务费用都大幅增长。
2、航空主业经营能力国航最强
•国航营业利润率最高，而且只有国航营业利润率高于净利润率。航空主业经营能力最强。
•东航营业利润率不足1%，处于盈亏平衡点，盈利主要营业外收入。
•春秋营业利润率也只有2.43%，即使利润下降，净利润率最高达到11.28%，营业外收入影响大。
3、经营主业和获取营业外收入，是否两种经营手段?
•航空主业经营是根本;
•获取利润两手都要硬!
四、PK美国五大航空公司，在比较中学习进步和超越
美国五大航空公司中按照机队、营业收入、旅客周转量排名，美国航空第一;按照旅客运输量排名，西南航空排名第一，按照市值排名，达美航空第一。
•按照运输周转量(RPK)，中国南方航空已经和西南航空相当。但是西南航空一家的利润几乎可以覆盖三大航整体利润。
•在比较中看清差距;在差距中寻求标杆。中国航空公司依旧走在路上!
（数据来源：各航空公司2016年报）
(航家作者：赵巍 中国民航管理干部学院 教授)
